MaaS（模型即服务）商场在2026年上半年首超百亿规划，华证大模型稳健50指数（993299.SSI）10月30日收1659.58点，距本年3月13日创下的

  指数二次冲顶之际，多家相关公司的企业自在现金流团体为负，谁在“吃肉”，谁在“喝汤”，又有谁还在“苦练内功”？

  据世界数据公司（IDC）陈述数据显现，2026年上半年我国MaaS（模型即服务）商场规划达106.3亿元，同比增加889.4%；全商场Token消耗量达2857.9万亿，同比增加约432.5%。这是个里程碑式的事情，但激烈反差的是，据爱剖析调研，海外Token服务商毛利率能做到50%以上，而国内的第三方Token服务商毛利率遍及在20%以下，乃至因为价格战、算力价格动摇等影响，呈现负毛利率现象。

  这其间，有海内外核算口径和方法上的差异，毛利率孰高孰低可暂时不管，但有一点是清晰的，这不是“海外能挣钱、国内不能”的地域差异，而是“全栈自有者能挣钱、纯转售者不能”的产业链方位差异，国内大都第三方阵营服务商归于纯转售者，而非全栈自有者，定价权不在手上毛利率天然难以高企。有商场人士将此差异概括为：国内用Token的“量”完成了MaaS的“规划里程碑”，海外用Token的“价”完成了Token服务的“毛利里程碑”。

  现在，我国MaaS商场参与者最重要的包括云核算厂商、大模型企业及第三方模型服务渠道。云厂商依托云基础设施及企业客户资源供给归纳服务，大模型企业以自研模型为中心拓宽商场，独立MaaS服务商则经过聚合不同模型和算力资源，为开发者及公司能够供给模型调用、推理加快和使命调度等服务。

  据Wind数据不完全核算，以2026年中报为参阅，A股港股商场中，财报有MaaS金额并可直接对齐职业口径的上市公司有2家，智谱（上半年的相关运营收入为8.25亿港元，营收占比86.50%；MiniMax-W（0100.HK）相关营收0.74亿美元，营收占比63.42%，均为其第一大主运营务。科大讯飞（002230.SZ）有相关营收但嵌入“大模型API及MaaS渠道服务收入”里边，中报成绩阐明会上泄漏“大模型API及MaaS渠道服务收入同比增加约70%”，按2025年基数计算约6.54亿元、占营收5.63%；商汤（0020.HK）的中心是AI产品和服务，与MaaS有交集但未拆分直接收入。这些一般归类为大模型企业。

  事务形状与MaaS契合的有8家，其间腾讯控股（清晰说到“产能未开释，MaaS收入要等2026年末至2027年”；阿里巴巴-W（9988.HK）发表大言语模型MaaS比例46.6%，ARR收入160亿港元；百度集团-W（9888.HK）发表“千帆Token收入增加9倍”；金山云（3896.HK）发表Q2的MaaS收入环比大增12倍；优刻得-W（688158.SH）IDC及AIDC服务营收占比28.97%，未独自发表MaaS收入。这些可归类为厂商；协创数据（300857.SZ）、百融智能-W（6608.HK）、白鸽在线.HK）暂无金额数据，可归类为第三方模型服务渠道。

  其间，云厂商是前置投入最大，但可摊薄到IaaS、PaaS、MaaS全栈，依托算力规划、客户资源和渠道复用率改进赢利；自研模型企业则在练习、推理、研制等方面的前置投入较重，经过API放量、订阅、Agent和企业客户提高毛利；第三方MaaS渠道的本钱开支相对较轻，但算力收购和冗余本钱比较来说较高，若缺少定价权和算力自主性，简略堕入低毛利。

  值得注意的是，上述12家公司2026年上半年的企业自在现金流量算计为-572.10亿元（简略求和，不做汇率换算，不同币种直接加总仅暗示趋势，不具备财政准确含义），与曩昔5年年年为正构成鲜明对比，这或是收入增加、本钱开支前置、现金回笼滞后一起形成的阶段性错配，即全体上看本钱开支强度或许超出了当期运营的现金产出，需注重本年三、四季度该目标能否转正。